Carl Icahn compra ações da gigante de conservas Crown. Veja como ele pode criar valor

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Empresa: Crown Holdings (CCK)

Ativista: Carl Icahn

Percentual de propriedade: 8,5%

Custo médio: $ 79,80

Comentário do ativista: Carl Icahn é o avô do ativismo dos acionistas e um verdadeiro pioneiro da estratégia. Embora não esteja diminuindo o ritmo, ele fez um acordo com seu filho, Brett Icahn, para ingressar na empresa como um eventual sucessor. Brett planeja usar a abordagem favorita de seu pai de pressionar as empresas a fazer mudanças destinadas a aumentar os preços de suas ações, embora também não tenha descartado apostas amigáveis. Isso não é um desvio da estratégia com a qual Carl teve sucesso por muitos anos. Pode ser amigável (por exemplo, Apple, Netflix) ou pode ser conflituoso (por exemplo, Forest Labs, Biogen), muitas vezes dependendo da resposta da administração. Brett é um investidor ativista impressionante por direito próprio, não porque seja filho de Carl, mas porque demonstrou um longo histórico de investimentos ativistas extremamente bem-sucedidos. O portfólio Sargon que ele co-administrou na Icahn totalizou aproximadamente US$ 7 bilhões e incluiu investimentos altamente lucrativos em empresas como Netflix Inc. e Apple Inc. O portfólio Sargon superou significativamente o mercado com um retorno anualizado de 27%. No entanto, antes disso, Brett começou em 2002 com Icahn como analista e depois foi responsável por campanhas como Hain Celestial (280,3% de retorno vs. 46,7% para o S&P500), Take-Two Interactive (81,5% vs. 64,5% para o S&P500) e Mentor Graphics (106,4% vs. 79,4% para o S&P500).

O que está acontecendo?

Nas asas

A Crown opera em um mercado global consolidado com apenas quatro players globais e altas barreiras à entrada – monopólios regionais devido a custos de envio, contratos de longo prazo e treinamento e experiência para operar fábricas. Seu perfil de crescimento está se acelerando, impulsionado por tendências de sustentabilidade e mudanças nas preferências dos consumidores: cerca de 75% dos novos produtos são enlatados hoje, contra cerca de 30% em 2014. Eles também se beneficiam da proteção contra desvantagens para um produto não cíclico.

A Crown impulsionou o EBITDA durante a pandemia, quando a demanda por latas de alumínio aumentou à medida que restaurantes e bares foram forçados a fechar e os consumidores compraram coquetéis enlatados e cerveja para consumir em casa. A empresa teve um desempenho inferior ao de seus pares, incluindo seu principal concorrente Ball. Na semana passada, eles viram um declínio acentuado no preço das ações de US$ 85,01 em 24 de outubro para US$ 70,69 em 25 de outubro, após sua publicação mais recente de resultados. Eles atribuíram suas perspectivas financeiras mais fracas à inflação, altas taxas de juros e conversão de moeda desfavorável. Esse desempenho inferior também se deve a uma demanda hesitante por bebidas enlatadas que explodiu durante a pandemia, levando a um excesso de estoque.

A oportunidade de criar valor para o acionista aqui é relativamente simples: vender negócios não essenciais, recomprar ações e focar no negócio de bebidas puras. A empresa anunciou sua aquisição da Signode, uma empresa de embalagens de transporte público, por US$ 3,9 bilhões em 2017, e pode estar relutante em vendê-la por menos que isso agora. No entanto, há muito valor em vender esse negócio, e não menos importante é o valor que eles recebem (dentro do razoável). Há mais valor em como eles usam esses produtos (ou seja, recomprando ações de uma empresa subvalorizada e em crescimento). Há também um enorme valor em liberar a administração para se concentrar no negócio principal, e há valor em ser uma empresa de puro jogo e aproximar um múltiplo de mercado de sua contraparte de puro jogo, Ball. Assim, a administração não deve se concentrar tanto no que eles podem obter pela Signode, mas no que uma venda permite que eles façam no futuro. A Crown também administra um negócio de embalagens de aerossóis e alimentos que fabrica caixas para produtos domésticos e lanches e ainda tem uma participação minoritária no negócio europeu de caixas de alimentos. Icahn acredita que a empresa deve vender todos esses ativos não essenciais e se concentrar no negócio de latas de bebidas, que tem ventos a favor seculares e está subvalorizado em comparação com sua contraparte pura. Usar o fluxo de caixa para fortalecer o balanço patrimonial e recomprar ações antes disso melhoraria os retornos para os acionistas à medida que a Crown fechasse essa lacuna de avaliação.

Icahn não é o único ativista a ocupar um cargo na Crown. A Impactive Capital divulgou pela primeira vez uma participação na Crown em seu arquivamento do 13F do primeiro trimestre de 2020 e defendeu que a empresa buscasse as mesmas oportunidades que Icahn defendia – alienação de ativos não essenciais e recompra de ações. Logo após a declaração da Impactive, a Crown anunciou uma revisão estratégica de seu portfólio e prioridades de alocação de capital. Isso resultou no desinvestimento de 80% do negócio europeu de caixas de alimentos da empresa em 2021. Mas há claramente mais simplificação de portfólio que pode ser feita aqui. A Impactive sempre tem uma tese ambiental, social e de governança em seus investimentos e busca situações em que melhorias ESG positivas possam gerar valor. Esta situação não é exceção. Concentrar-se no crescente mercado de latas de alumínio em substituição ao plástico e ao vidro não é apenas bom para a Crown, mas também para o meio ambiente. Como as propriedades inerentes do alumínio não mudam durante o uso ou a reciclagem, as latas são 100% recicláveis ​​repetidamente.

É importante notar que há muito valor aqui, independentemente de quem está na equipe de liderança. Eu não diria que Icahn ou Impactive querem ver uma mudança de direção aqui. Mas se a direção não for boa, é sempre uma possibilidade. Em uma recente teleconferência, o CEO da Crown, Timothy Donahue, disse: “Você nunca gosta de dizer que fomos pegos de surpresa, mas acho que realmente fomos”. Quando você é um CEO que foi pego de surpresa, a última coisa que você quer ver é Carl Icahn aparecendo em suas ações.

Ken Squire é o fundador e presidente do 13D Monitor, um serviço de pesquisa institucional sobre ativismo de acionistas, e é o fundador e gerente de portfólio do 13D Activist Fund, um fundo mútuo que investe em um portfólio de investimentos ativistas 13D. A Squire também é a criadora da categoria de investimento AESG™, um estilo ativista de investimento focado em melhorar as práticas ESG das empresas do portfólio.